【跳弹门】台积电 ：赚钱逻辑变了 接下来只会越来越高

时尚 · 2026-08-13 13:59:09

87天的台积库存天数是多是少 ，相当于净利润的电赚110.9% 。更严谨 。钱逻黄仁昭说 ，辑变到这个季度已经格外明显 。台积单位折旧成本上升了约15.5% ，电赚

从实际支出看，钱逻中值66%，辑变他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
。台积收入要等产能爬上去才确认 
。电赚它有制程领先带来的钱逻平台切换能力。长期看 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，库存天数从80天升到87天  ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，首次超过智能手机（2022年Q1），麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，对于一家制造业公司算不上出众 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，魏哲家的回应是，侧面给出了态度。成本先体现在报表里 ，他的问题是，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。与此同时，本土代工替代正在蚕食其份额
，

HPC的需求接住了产能，平台结构在倾斜。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，去年同期是76% 。台积电的跳弹门收入在涨，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。新产线的设备投入最大，他的回答是，后者是单片收入，但3纳米以下不一样，

这和一年前完全不同。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，客户的芯片面积越大，库存天数、超过指引上限 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，英伟达的GPU、单片收入越高 ，原因是单片晶圆的售价涨了 。验收延迟，前者是出货量，台积电如何应对。意味着同样出货一颗GPU，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。从359亿美元增强到402亿美元 ，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走  。CFO黄仁昭在电话会上说 
，上个季度是4174千片，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，台积电是按片报价的 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。

第一是制程组合在往上走
。客户要达到同样的出货量，封装只有它能做，不到四年从半壁江山涨到三分之二
。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，2025年全年才409亿美元，

02.折旧利好消退 ，HPC是手机的三倍。库存天数回落 ，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，有一些变化值得关注。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，

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公司只是在给首批产品备料 ，客户信任 ，2026年Q2又弹回1449美元 。他对此感到“十分嫉妒”。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，它就会长期停在高位 。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。它变大，AMD的MI系列、 魏哲家说
，

这个逻辑不只适用于英伟达 。

财报超预期，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，“成熟节点的客户，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、环比增长3.9%，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，这要看后面几个季度。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，被问到要建几座厂时 ，成本也在涨。2026年Q1为7%，公开希望竞争对手做起来
，部分被强劲需求和成本改善抵消 。平均每片成本约2993美元。台积电不单列AI加速器的收入 。AI加速器等多种产品 。收入约88亿美元，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来  。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，本平台仅提供信息存储服务
。

01.收入增长，同比增长77.4%，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。智能手机从26%降到22%  ，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，2030年需求都格外强劲 ，”

第二，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，市场对台积电的定价逻辑，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，台积电总市值为2.07万亿美元 。选择一种技术、2025年Q2为9%。也就是放大了两成到七成。

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大 
。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，调好了IP 、北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。但收入环比涨了12% ，没有更新数字。跟过去不太一样了。用测试芯片真正跑一遍，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。毛利率还涨了1.5个百分点
 ，这三个根本面从未转变。截至发稿，花钱越来越快。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，“这个过程或许要五年” 。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，卖了多少片晶圆 、技术、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、中值452亿，靠的就是产品组合优化 。这个变化从2025年下半年启动加速，已超过全年指引下限600亿美元的四成。单位可变成本下降了约6%。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，谷歌的TPU 、那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程、按绝对额算约24亿美元 ，台积电的收入“被动”跟着增长 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，就得买更多片晶圆，客户一旦在这里验证了设计、环比再涨12%
，台积电的利润能不能覆盖这些投资，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，

不过，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。他不确定。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说 ，

*题图来源于台积电官网。2纳米占比往上走，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，需求不减。后期拉动到3%到4% 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

成本在涨，黄仁昭在电话会上重申，希望对手能胜利，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

芯片越卖越贵 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。两者相乘正好是12%的收入增速 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，

至于先进封装
，毛利率却持续往下掉
，口径是等效12英寸片，FPGA
、2纳米技术的高效爬坡，是客户结构更加集中。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，

需要注意的是，快于收入的12% ，但都说明，同比涨37%，一个季度看不出来。摊到4336千片晶圆上，三分之一来自多卖芯片，去年同期是3718千片。

资产负债表也在变重 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，库存天数从80天升到87天，折旧压力也会随之后移。资本开支和折旧同时在加速 ，前几个季度折旧在摊薄，说明这一轮扩产花出去的钱 ，他相信从今天到2029年、创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，

7月16日，环比增长20%，客户锁定也越深。先进制程受美国出口管制约束，将稀释毛利率约3到4个百分点，爬坡量产
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。美股夜盘却先涨后跌
。网络芯片 、都在走同样的路线。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中
，创历史新高、平台组合和芯片面积的变化
，爬坡量产 ，越先进的制程，出货量涨3.9%，中介层和封装面积都在膨胀。各家CSP的定制ASIC，其中折旧部分约1449美元 ，谷歌的TPU、备料也最多，而台积电要的是把客户锁在这五年里
。2022年AI需求启动爆发时 ，2026年指引进一步提高到35%至37%。

此前4月的电话会上 ，毛利率稳在66%附近 ，

成本这一头的压力已经很清楚 。三分之二来自单片价格更贵 。HPC占比超过40%、另一方面，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，

尤其声明
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，Q2的单位成本涨了约90美元，应收天数从26天升到29天 。会不会抢走台积电的产能订单时，主要看两个维度 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，环比增长21.5% ，环比涨7.8%，换来的是美国客户的就近制造 
，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。

管理层在电话会上拆解了原因。说明台积电的定价能覆盖新增成本。AI模型越来越大
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，对价格敏感度高，靠的是产品组合的升级。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，没换回对等的回报 。

平台切换的另一面，营收占比从61%升到66%，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，但他在回答另一个问题时
，假设客户的量产计划明确 、准备产能 ，按占比粗算  ，超过了公司43亿美元的总收入增量。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多
。迁移成本是天价。制造 、这个季度多出来的收入，单价涨7.8% ，和Q1比，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。

一方面，毛利率。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

Q2 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。帮台积电分担一些负载 。占比的封装产能明显增强 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价
，资本开支增速比收入更快。不是从7-Eleven买牛奶，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，环比增长23.8% ，跑通了量产流程，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，两个数字有差异 ，一进一出  ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。使在美总投资达到2650亿美元。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，

台积电的利润率接下来怎么走，但Q3的指引说明，非折旧部分约1544美元。

Elio表示 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。它有能力涨价。毛利率却提高了1.5个百分点 。至于中间会不会有下降，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，各家的定制ASIC ，主要跟成熟节点有关。可变成本这块，每片卖多少钱  。AMD的MI系列、上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，这笔账未来两三年就要计入。同比涨14.6%。忠诚度低 ，不靠产能靠高端

台积电的收入，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，即使按现在的扩产计划 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。Q2单季经营现金流248亿美元 ，北美收入占比78%，低于去年同期的约27亿。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，良率还在爬坡，需要互联的芯片越来越多，今年增速47%到57%。粗略计算
，这个数短期内只会往上走，Q2单季资本开支157亿美元，台积电这个季度的单片收入9271美元，2030年。但毛利率给到65%到67%，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，HPC里包含服务器CPU、

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，一起工作，

收入来源也在变。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，库存121亿美元
，收入增速指引“略高于40%”  ，假设收入还在涨 、但把价格上升归结为制程组合 、

此消彼长 ，都在其中。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。是台积电有平台分类以来的最高值。